投資要點：印度人均用電量長期低于世界平均水平。2012 年印度人均用電量883 千瓦時，2016 年印度人均用電量1075 千瓦時，僅為世界平均水平的1/3。印度的用電人口在總?cè)丝谥械谋壤秊?8.7%，同樣低于84.6%的世界平均水平。印度擁有全世界18%人口，但是僅消耗全球6%的一次能源。印度每年的電力缺口在12%-14%。由于長期存在電力缺口，每個邦的電力資源都是按照配額來分配。與之形成鮮明對比的是，印度GDP 正處于快速增長期，2015 年印度GDP總規(guī)模為2.09 萬億美元，2000-2015 年印度GDP平均增長率為6.99%。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，在人均GDP 水平提升之后，以空調(diào)、冰箱、汽車為代表的現(xiàn)代消費品將會出現(xiàn)銷售量的大幅增加，而這也會進一步提升人均用電量。

政府高度重視缺電問題，電力市場發(fā)展機遇凸顯。印度作為全球第三大電力生產(chǎn)國和第四大電力消費國，政府高度重視缺電問題。印度總統(tǒng)莫迪在2014 年競選期間承諾為所有印度居民提供穩(wěn)定的電力供應(yīng)。根據(jù)國際能源署的預(yù)測，2013-2040 年印度市場的電力總需求有望從897 太千瓦時增加到3288 太千瓦時，復(fù)合年增長率為4.9%；2013 年印度國內(nèi)的總發(fā)電量為1193 太千瓦時，長期增長空間巨大。2000-2013 年，印度年均電力投資額約320 億美元，預(yù)計2014-2035 年累計電力投資額將達1.56 萬億美元。

發(fā)電側(cè)：電量短缺問題逐步得到改善，火電貢獻超過八成。根據(jù)世界銀行的預(yù)測，印度GDP 增長率在7%以上的同時，電力增長率要保持在10%以上。2012-2017 年，印度裝機容量逐年增長，年復(fù)合增長率10.34%；但發(fā)電量年復(fù)合增長率僅為6.03%，遠遠低于裝機容量增速，可見電力行業(yè)的管理能力有待提升。近年來，印度電網(wǎng)負荷始終高于總電力裝機，但缺口在不斷下降，電量短缺問題逐步得到改善。目前火電發(fā)電量在總發(fā)電量中占比超過八成，但新批煤電項目受限，且部分燃煤依賴進口，因此比例上有望下降。此外，可再生能源發(fā)展迅速，光伏發(fā)電是最大亮點，2012-2017 年復(fù)合增長率高達67%。

輸配電側(cè)：電力設(shè)施建設(shè)落后，電力調(diào)度體系松散。印度的電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，電力設(shè)備和電力線路老化嚴重，且偷電現(xiàn)象普遍。印度在輸配電環(huán)節(jié)的損耗率高達22.7%，部分地區(qū)的輸配電損耗率甚至超過50%，印度電力公司不堪重負。根據(jù)第三方機構(gòu)報告，未來10 年，印度預(yù)計投資449 億美元（約合人民幣3098.1 億元）用于智能計量、配電自動化、電池儲能及其他智能電網(wǎng)市場領(lǐng)域。同時，受限聯(lián)邦制帶來的約束，國網(wǎng)公司與邦電力公司無管理關(guān)系，導(dǎo)致印度的國網(wǎng)調(diào)度中心只有建議權(quán)沒有調(diào)度權(quán)，在處理應(yīng)急問題上缺少手段，導(dǎo)致歷史上大停電事故的發(fā)生。

投資建議：由于印度本土電力設(shè)備行業(yè)水平較為落后，外資公司如西門子等在多個領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，且印度政府也通過進口稅費的調(diào)整來保護弱小的本土企業(yè)。印度快速發(fā)展的經(jīng)濟帶來的電力缺口是現(xiàn)實問題，中國企業(yè)如果能在金融機構(gòu)的扶持下，通過本土化設(shè)廠等方式，把握這一歷史機遇，將有望充分發(fā)揮中國電力設(shè)備制造的國際競爭力。我們認為“一帶一路”是長期國策，在“十三五”期間一批有實力的裝備制造企業(yè)將會在金融機構(gòu)扶持下加速走出去，在電力設(shè)備同行業(yè)公司中特變電工的海外項目訂單規(guī)模最大、建成和在建工程最多，重點推薦特變電工。我們同時積極關(guān)注平高電氣、許繼電氣、中國西電、海興電力、思源電氣、中能電氣、科達潔能等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)擴張動態(tài)。