2012年6月7日證監(jiān)會預披露了丹東欣泰電氣股份有限公司(以下簡稱“欣泰電氣”)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)招股說明書，欣泰電氣此次擬發(fā)行2335萬股，發(fā)行后總股本9335萬股。2011年，由于欣泰電氣前期收購遼寧欣泰股份有限公司66KV及以上油浸式變壓器業(yè)務相關資產(chǎn)，收購該項業(yè)務后收入出現(xiàn)大幅下降，同期遼寧欣泰股份有限公司出現(xiàn)經(jīng)營虧損，對公司持續(xù)盈利能力構成重大不利影響，導致第一次上會被否。

　　經(jīng)過一年多的努力，欣泰電氣此番再次沖擊IPO，終于在2012年7月3日成功過會。但這并不意味著欣泰電氣符合上市公司的要求，相反欣泰電氣仍存在著不可見人的內(nèi)幕。

　　“實際經(jīng)營”還是“空手套白狼”

　　根據(jù)招股說明書披露，2007年6月，發(fā)行人前身整流器公司收購了遼寧欣泰旗下的電容器業(yè)務相關資產(chǎn)；2007年11月，公司收購遼寧欣泰擁有的干式變壓器、35kV及以下油浸式變壓器和特種變壓器相關資產(chǎn)；2007年11月和2008年11月，公司受讓遼寧欣泰部分土地使用權，分別涉及生產(chǎn)車間、辦公樓用地和本次募集資金投資項目用地；2010年4月，公司收購遼寧欣泰擁有的66kV及以上油浸式變壓器業(yè)務相關資產(chǎn)。至此，遼寧欣泰不再從事生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務，主要經(jīng)營范圍為投資管理及咨詢服務等。

　　欣泰電氣資產(chǎn)重組，由原始國資改制中取得的三大資產(chǎn)演變而出的全部資產(chǎn)進入擬上市公司，并成為今天欣泰電氣IPO的資產(chǎn)主體。顯然，這是一次蛇吞象的重組，而且從重組過程和結果來看，這次IPO擬上市的主體實際上根本不是招股說明書中標榜的丹東整流器股份有限公司，一定程度上來講，它的母公司遼寧欣泰旗下的經(jīng)營資產(chǎn)才是真正的上市主體。重組實際上是一個父借子殼上市的過程。

　　“如果文德乙將遼寧欣泰作為上市的主體，那么原遼寧欣泰旗下的經(jīng)營資產(chǎn)、尤其是丹東變壓器廠和丹東特種變壓器廠將被直接推到發(fā)行人資產(chǎn)的最前沿，招股說明書就得詳細披露這兩項資產(chǎn)的演變過程，這樣一來，包括王援朝之謎，以及零元收購和未知價格收購等疑團都將要正面披露。”有私募人士指出，通過偷梁換柱的操作，發(fā)行人主體搖身一變由遼寧欣泰變成丹東整流器股份，這中間的利害關系不言自明。

　　以此看來，欣泰電氣的成長史并非依靠實際經(jīng)營來獲取利潤，而是利用空手套白狼的手法多次侵吞國有資產(chǎn)，并想要借殼上市，如果這樣一個國資吸血鬼上市，必將擾亂市場規(guī)則、損害股民利益。

　　百密一疏，涉嫌嚴重財務造假

　　欣泰電氣2010年硅鋼片的采購平均單價為14905 .8元每噸，采購量為6310 .00噸，金額為9405.56萬元。而來自中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2010年硅鋼片的最高價超過21000元每噸，最低價也高于17000元每噸，并且前6月的價錢都超過19000元每噸。即使是按照每噸19000元來算，欣泰電氣的硅鋼片采購價每噸比市場價低出4000多元，欣泰電氣2010年硅鋼片的采購金額至少應為12000萬元左右，比其招股書中數(shù)據(jù)增加了2500多萬元，這也意味著欣泰電氣2010年的凈利潤將至少減少2500萬元。招股說明書顯示欣泰電氣2010年凈利潤為5903萬元，欣泰電氣涉嫌虛增利潤約為其報表顯示的凈利潤的40%以上。

　　公司主營產(chǎn)品的生產(chǎn)直接相關于原材料的消耗，產(chǎn)品產(chǎn)量與關鍵原材料的消耗數(shù)量應當呈現(xiàn)線性正比關系，也即產(chǎn)品產(chǎn)量增加，則原材料消耗數(shù)量也增加，且二者增幅基本相同，反之亦然。根據(jù)欣泰電氣招股說明書“主要原材料、能源供應情況”部分披露的各期原材料采購數(shù)量，以及“資產(chǎn)質(zhì)量分析-存貨”部分披露的各年度末原材料分享結存數(shù)量，便不難測算出主要原材料在2010年和2011年的實際消耗數(shù)量。然而經(jīng)過分析后我們驚奇地發(fā)現(xiàn)，在6項原材料當中，有5項2011年實際消耗數(shù)量，同比2010年度出現(xiàn)了下降，降幅最大者為銅材，竟然僅大致相當于2010年實際消耗數(shù)量的一半水平。

　　原材料消耗數(shù)量的大幅下降，勢必應當對應著2011年度產(chǎn)品產(chǎn)量的同比下降。但事實上，根據(jù)招股說明書“主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷售情況”部分的信息披露，欣泰電氣各項主營產(chǎn)品中僅有副產(chǎn)品“電磁線”一項的產(chǎn)量出現(xiàn)了同比下降，而其余6類產(chǎn)品的產(chǎn)量均出現(xiàn)了較大幅度增加，其中還不乏產(chǎn)量同比大增超過50%的產(chǎn)品。

　　欣泰電氣主營產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增加的同時，其主要原材料的消耗必然呈現(xiàn)同比的增長，但欣泰電氣的主要原材料耗用的數(shù)量卻出現(xiàn)同比大幅減少的情況，這顯然有違常理，違背了正常的生產(chǎn)和財務邏輯。從以上材料不難看出，欣泰電氣為達到上市的目的，涉嫌嚴重財務造假，不惜虛增利潤，其招股說明書所述原材料消耗更是與產(chǎn)量不成正比。

　　負債居高不下，募資或為“補血”

　　報告期內(nèi)欣泰電氣公司的負債總額呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢，公司的應收賬款均維持較高水平，各期末占比分別為37.66%、 32.02%和28.64%，流動比率和速動比率呈現(xiàn)逐年下降，不難排除應收賬款壞賬風險；與此同時，公司以原值合計為9,673.96萬元的機器設備、房屋建筑物及相關土地使用權作為本公司短期借款和長期借款的抵押物，若本公司不能及時償還銀行借款，上述資產(chǎn)可能會被執(zhí)行償還借款。報告期內(nèi)各期末，欣泰電氣公司負債總額呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢，公司的負債規(guī)模增長較快，2011年末較2009年末增長134.13% .

　　此外，公司流動負債在負債總額的比例也較大，報告期內(nèi)各期末，流動負債比例分別為63.25%、68.25%和75.84%。根據(jù)申報材料顯示，2010年末和2011年末，公司負債總額較上年增幅分別為68.09%和39.29%，截至2011年12月31日，公司負債總額為36,630.32萬元，2009年末至2011年末，公司資產(chǎn)負債率分別為：48.52%、53.89%、56.58%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。負債規(guī)模的增長較快主要是受公司借款、應付票據(jù)和應付賬款增長幅度較大的影響。

　　與此同時，欣泰電氣還面臨資產(chǎn)抵押風險，截至2011年12月31日，公司以原值合計為9,673.96萬元的機器設備、房屋建筑物及相關土地使用權作為短期借款和長期借款的抵押物。上述資產(chǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營所必需的資產(chǎn)，若不能及時償還銀行借款，上述資產(chǎn)可能會被執(zhí)行償還借款，從而影響本公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　根據(jù)欣泰電氣招股書變壓器資產(chǎn)的盈利情況表，相較于2010年，該資產(chǎn)2011年的毛利雖有較大幅度的上升，但毛利率卻從前一年的35.63%下降為27.92%。而欣泰電氣2011、2010、2009年凈利潤分別為5606萬、5903萬、 4203萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為20.42%、22.88%、27.01%，更是呈逐年下降趨勢。

　　報告期內(nèi)，欣泰電氣業(yè)績表現(xiàn)平平，主營業(yè)務收益卻逐年減少，負債率呈逐年上升趨勢，欣泰電氣此次募資的真實目的或許并非擴充產(chǎn)能，而是為自身“補血”。欣泰電氣通過空手套白狼的做法，大肆侵吞國有資產(chǎn)，為二度闖關IPO不惜偽造財務數(shù)據(jù)。如若欣泰電氣成功上市，勢必損害股民的利益。

　　本網(wǎng)將繼續(xù)關注欣泰電氣的IPO之路，并根據(jù)市場環(huán)境對欣泰電氣主營產(chǎn)品的盈利情況作進度的報道。