上周，發(fā)改委有關負責人介紹說，輸配電價改革、電力市場建設、電力交易機構組建和規(guī)范運行、有序放開發(fā)用電計劃、售電側改革以及加強和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理等電改六大配套文件正處于報批階段。
在今年3月電改“9號文”出臺后，輸配電價改革就拉開了大幕，深圳、蒙西等地區(qū)先后試點。今年9月和10月，國家發(fā)改委又批復寧夏、云南、貴州等省區(qū)輸配電價改革試點方案。當時知情人士告訴記者，10月底前將在全國開展輸配電價測算，明年出臺《省級電網輸配電價核定辦法》。
放開發(fā)用電計劃、建立電力市場和售電側改革是本輪改革的最大亮點，券商預計將釋放改革紅利千億級以上，到2020年全國電力市場初步建設完畢。
據(jù)了解，“電力交易機構相對獨立”的實施模式是，或設國家級、省級和地方級的三級電力交易中心，目前北京和廣州電力交易中心正在籌建，將催生新的電網調度交易監(jiān)測軟件需求，目前國電南瑞市占率最高，積成電子也有相應設備供貨。
售電側改革的具體操作是，售電公司擬設門檻為注冊資本金2000萬元起，在電力輸配電系統(tǒng)運行、電價和營銷服務三個領域各有一名5年以上經驗專業(yè)人員的要求等。
據(jù)記者初步統(tǒng)計，目前，已有上百家售電公司成立，注冊資本從100萬元到10億元不等。五大發(fā)電集團中的華能、國電投等在多地均設立了售電公司。某發(fā)電企業(yè)的電改專家對此認為，地方發(fā)電企業(yè)擁有雄厚的資金實力，售電經驗，能率先滿足上述要求，且掌握一手市場信息和客戶。售電有望成為發(fā)電企業(yè)新業(yè)務板塊和利潤增長點。
11月9日，云南省、貴州省全國首批電力體制改革綜合試點方案正式獲發(fā)改委批復。業(yè)內普遍預計，首批售電許可大概率出現(xiàn)在首批電改綜合試點地區(qū)。
方正證券電力設備與新能源研究員周紫光團隊分析，電改主要受益方向之一是切入售電領域的發(fā)電公司，預測本輪售電側改革將首先向高效、優(yōu)質、清潔的發(fā)電企業(yè)放開售電側，因此試點地區(qū)(云南、貴州、深圳、蒙西)的大型電力集團有望首批獲得售電牌照，如深圳能源、內蒙華電等。
此外，由于即將出臺的細則預計明確電網也可參與競爭性售電，輸配售一體化的地方小電網公司，上游掌握電力資源，下游坐擁配電網和用戶資源，擁有較強競爭力。
分布式能源提供商、充電樁運營商、電力設備企業(yè)、地方園區(qū)或以參股形式參與售電，并向綜合能源服務商、節(jié)能服務公司轉型。協(xié)鑫集成參與的蘇州工業(yè)園區(qū)的協(xié)鑫能源中心“六位一體”微能源網項目，已作為能源互聯(lián)網示范項目上報國家能源局。
據(jù)記者還了解到，除了即將出臺的首批六大電改配套文件，第二批配套文件以及子配套細則正在制定中，如《向社會資本放開配電業(yè)務暫行辦法》。
配網投資方面，安信證券預計2016年配網投資增速同比增長逾20%，且隨著配套細則落地，社會資本進入新增配電領域將保障“最后一公里”配網建設，提升配網及電力系統(tǒng)運維設備需求。(上海證券報)
川投能源：業(yè)績爆發(fā)可期
短期業(yè)績增長來自田灣河三級一庫全部投產以及二灘的參股收益：仁宗海水庫具有多年調節(jié)能力，可以在枯水期多發(fā)，而實行豐枯電價的情況下，枯水期上網電價遠高于豐水期，綜合電價水平高，發(fā)電效益優(yōu)良;二灘電站于去年年底完成資產過戶等手續(xù)，10 年將全年貢獻參股業(yè)績。
12 年后公司規(guī)模爆發(fā)性增長可期，業(yè)績有望翻番：負責雅礱江流域開發(fā)的二灘水電為公司提供持續(xù)規(guī)模增長動力，依賴3000 萬千瓦裝機目標的二灘，公司將從多晶硅公司轉型進入一線水電商行列，隨著錦屏一級、錦屏二級和官地18 臺60 萬千瓦的水電機組不斷投產，公司盈利將較10年翻一番。
新光硅業(yè)處于蟄伏期，但拖累主業(yè)有限：新光硅業(yè)由于投產時間較早，08 年為公司帶來3 個多億的豐厚收益，但因為近兩年市場價格大幅下滑，多晶硅黃金時代結束。我們預期未來多晶硅價格短期將企穩(wěn)并不會出現(xiàn)大幅回升態(tài)勢，新光硅業(yè)未來盈利關鍵就看成本控制及產品結構升級。
水電電價上調預期強烈：公司電價水平上行來自兩個方面：在國家大力扶持水電發(fā)展以及水火電“同網同價”趨勢的背景下，新投水電機組電價一般較高，隨著水電的不斷投產，公司加權電價水平也隨之不斷上漲，毛利水平不斷提升;發(fā)改委與中電聯(lián)在不同場合分別表示今年水、電、油、氣價格將有一定程度上漲，煤電聯(lián)動可期，水電同步上調預期強烈。
二灘匯兌收益今年或重現(xiàn)可觀貢獻：截至2009 年12 月31 日，二灘水電有54995 萬美元、33290 萬歐元的外幣貸款，匯率波動將產生匯兌損益。2008 年人民幣持續(xù)升值即為二灘水電增利3.73 億元。今年隨著歐洲國家主權債務危機的泛濫，歐元貶值明顯，人民幣相對歐元升值近8%，預計可貢獻業(yè)績0.1 元/股。
去年完成過戶手續(xù)的二灘水電負債率高達90%，目前仍處于建設高峰期，資金需求壓力較大，目前公司已公告擬進行定向增發(fā)和國投電力[0.55% 資金 研報]一起向二灘增資，融資額31.2 億(假設增發(fā)價14 元左右，預計增發(fā)2.23億股)，考慮到集團對上市公司的一貫支持態(tài)度，此次定向增發(fā)集團勢必進行增持，股價安全性較高。
華能國際：業(yè)績高彈性 定增助發(fā)展
2季度單位燃料成本有所回落,業(yè)績再度進入高彈性區(qū)域。受市場煤價回落影響,2季度公司標煤單價環(huán)比回落3.7%,單位燃料成本回落3.4%。當前毛利率處于低水平,公司業(yè)績再度進入高彈性區(qū)域,我們測算電價、煤價及利用小時均變動1%的情況下,EPS將分別變動0.05、0.03和0.016元(對應2010年業(yè)績預測幅度分別為15%、9%和5%)。
方案修訂有助定增實施,發(fā)行成功將有效改善公司財務結構。修訂后的方案與前稿相比主要是增加了約4億股發(fā)行規(guī)模(較公司總股本增加約3%),其對公司業(yè)績預測基本沒有影響,但鑒于新的增發(fā)價格較目前市價折讓約11.7%,若公司此次發(fā)行獲得足額認購,測算將降低公司負僨率約4個百分點,從而有助于改善其財務結構(1季度末負債率為75.1%)。
華銀電力：上升通道清晰 延續(xù)升勢
公司主要從事電力生產、銷售，兼營電力工程施工、房地產開發(fā)及高科技項目開發(fā)等業(yè)務。今年初，公司公告獲得2.7億元淘汰落后產能中央財政獎勵。此外，公司在報告期內獲得電價清算收入7000萬元，經初步測算，2009年度公司凈利潤將扭虧為盈，從而提升了公司的投資價值。該股上升通道清晰，昨日收盤價創(chuàng)出近期的新高，有進一步走強的潛力，可關注。(金證顧問 張超)
內蒙華電：等待第三次成長高峰期
考慮到公司未來投產項目具有一定競爭優(yōu)勢，內生性增長具有延續(xù)性，且具備較大的潛在外延式擴張空間，當前估值較具有吸引力，給予"推薦"評級。(興業(yè)證券[2.20% 資金 研報] 陸鳳鳴 劉建剛)
天富熱電：SiC進入量產臨界點 LED需求爆發(fā)提升估值
基本結論、價值評估與投資建議
公司業(yè)務可分為穩(wěn)定增長、扎根新疆的主營業(yè)務和技術含量高、發(fā)展空間大的投資業(yè)務。
我們認為市場目前僅考慮了公司主營業(yè)務的增長，但卻低估了碳化硅業(yè)務的估值潛力，未充分認識到碳化硅晶片一旦量產對行業(yè)競爭態(tài)勢的影響。
主營業(yè)務中石河子地區(qū)的熱力、電力和燃氣的生產與供應未來繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，而房地產業(yè)務未來3 年將結算的幾個樓盤因為以代建高中城方式拿地，地價成本低、毛利率高，將成為主業(yè)業(yè)績釋放重要的助推力;當前股價已經反映這一點。
寶新能源：長期增長仍可期待
公司豐富的儲備項目為未來長期成長打下堅實基礎，因此我們看好公司未來的成長趨勢，維持“增持”評級。(光大證券[2.18% 資金 研報] 崔玉芹)
國電電力：資源布局日趨完善
上半年公司確立了通過資產注入實現(xiàn)資源優(yōu)化布局的方向：公司通過資產注入和資產購買兌現(xiàn)了集團承諾，并得以進入資源豐富、電力需求增速快的新疆市場，實現(xiàn)了地區(qū)和裝機布局優(yōu)化。
資源分布合理，裝機增長按規(guī)劃穩(wěn)步推進：公司火電、風電、光伏發(fā)電和水電裝機增長正按照規(guī)劃有條不紊的進行，同時對煤炭資源、化工資產和多晶硅項目也在逐步推進。
毛利率下降非持續(xù)性因素：中期主營業(yè)務毛利率同比降低5.10%，主要系大渡河部分機組投入運營發(fā)生相關費用較大、宣威電廠發(fā)電量減少、國電江蘇電力有限公司燃料費增加、國電電力朝陽發(fā)電廠機組關停所致;大部分為一次性因素或季節(jié)性因素，不具備持續(xù)性。
國投電力：融資方式合理 未來成長確定
公司的長期價值非常明顯，當前價格明顯低估。公司對可轉債轉股充滿信心，我們建議積極申購。對于公司即將發(fā)行的可轉債，我們認為收益確定，能夠高于一般的債券收益率，建議積極申購。(招商證券[1.93% 資金 研報] 彭全剛)
桂冠電力：龍灘貢獻增長 重置體現(xiàn)價值
公司核準在建項目主要為火電和風電，水電項目均處于前期開發(fā)階段，儲備項目規(guī)模有限，我們認為公司發(fā)展將依靠并購，而并購目標我們認為主要來自于大唐集團已投產裝機。龍灘水電站一期建成投產后正常蓄水位為375 米，具備年調節(jié)能力，下游各梯級電站年總發(fā)電量由213.58 億千瓦時提高至237.92 億千瓦時，增幅為11.4%。
在今年3月電改“9號文”出臺后，輸配電價改革就拉開了大幕，深圳、蒙西等地區(qū)先后試點。今年9月和10月，國家發(fā)改委又批復寧夏、云南、貴州等省區(qū)輸配電價改革試點方案。當時知情人士告訴記者，10月底前將在全國開展輸配電價測算，明年出臺《省級電網輸配電價核定辦法》。
放開發(fā)用電計劃、建立電力市場和售電側改革是本輪改革的最大亮點，券商預計將釋放改革紅利千億級以上，到2020年全國電力市場初步建設完畢。
據(jù)了解，“電力交易機構相對獨立”的實施模式是，或設國家級、省級和地方級的三級電力交易中心，目前北京和廣州電力交易中心正在籌建，將催生新的電網調度交易監(jiān)測軟件需求，目前國電南瑞市占率最高，積成電子也有相應設備供貨。
售電側改革的具體操作是，售電公司擬設門檻為注冊資本金2000萬元起，在電力輸配電系統(tǒng)運行、電價和營銷服務三個領域各有一名5年以上經驗專業(yè)人員的要求等。
據(jù)記者初步統(tǒng)計，目前，已有上百家售電公司成立，注冊資本從100萬元到10億元不等。五大發(fā)電集團中的華能、國電投等在多地均設立了售電公司。某發(fā)電企業(yè)的電改專家對此認為，地方發(fā)電企業(yè)擁有雄厚的資金實力，售電經驗，能率先滿足上述要求，且掌握一手市場信息和客戶。售電有望成為發(fā)電企業(yè)新業(yè)務板塊和利潤增長點。
11月9日，云南省、貴州省全國首批電力體制改革綜合試點方案正式獲發(fā)改委批復。業(yè)內普遍預計，首批售電許可大概率出現(xiàn)在首批電改綜合試點地區(qū)。
方正證券電力設備與新能源研究員周紫光團隊分析，電改主要受益方向之一是切入售電領域的發(fā)電公司，預測本輪售電側改革將首先向高效、優(yōu)質、清潔的發(fā)電企業(yè)放開售電側，因此試點地區(qū)(云南、貴州、深圳、蒙西)的大型電力集團有望首批獲得售電牌照，如深圳能源、內蒙華電等。
此外，由于即將出臺的細則預計明確電網也可參與競爭性售電，輸配售一體化的地方小電網公司，上游掌握電力資源，下游坐擁配電網和用戶資源，擁有較強競爭力。
分布式能源提供商、充電樁運營商、電力設備企業(yè)、地方園區(qū)或以參股形式參與售電，并向綜合能源服務商、節(jié)能服務公司轉型。協(xié)鑫集成參與的蘇州工業(yè)園區(qū)的協(xié)鑫能源中心“六位一體”微能源網項目，已作為能源互聯(lián)網示范項目上報國家能源局。
據(jù)記者還了解到，除了即將出臺的首批六大電改配套文件，第二批配套文件以及子配套細則正在制定中，如《向社會資本放開配電業(yè)務暫行辦法》。
配網投資方面，安信證券預計2016年配網投資增速同比增長逾20%，且隨著配套細則落地，社會資本進入新增配電領域將保障“最后一公里”配網建設，提升配網及電力系統(tǒng)運維設備需求。(上海證券報)
川投能源：業(yè)績爆發(fā)可期
短期業(yè)績增長來自田灣河三級一庫全部投產以及二灘的參股收益：仁宗海水庫具有多年調節(jié)能力，可以在枯水期多發(fā)，而實行豐枯電價的情況下，枯水期上網電價遠高于豐水期，綜合電價水平高，發(fā)電效益優(yōu)良;二灘電站于去年年底完成資產過戶等手續(xù)，10 年將全年貢獻參股業(yè)績。
12 年后公司規(guī)模爆發(fā)性增長可期，業(yè)績有望翻番：負責雅礱江流域開發(fā)的二灘水電為公司提供持續(xù)規(guī)模增長動力，依賴3000 萬千瓦裝機目標的二灘，公司將從多晶硅公司轉型進入一線水電商行列，隨著錦屏一級、錦屏二級和官地18 臺60 萬千瓦的水電機組不斷投產，公司盈利將較10年翻一番。
新光硅業(yè)處于蟄伏期，但拖累主業(yè)有限：新光硅業(yè)由于投產時間較早，08 年為公司帶來3 個多億的豐厚收益，但因為近兩年市場價格大幅下滑，多晶硅黃金時代結束。我們預期未來多晶硅價格短期將企穩(wěn)并不會出現(xiàn)大幅回升態(tài)勢，新光硅業(yè)未來盈利關鍵就看成本控制及產品結構升級。
水電電價上調預期強烈：公司電價水平上行來自兩個方面：在國家大力扶持水電發(fā)展以及水火電“同網同價”趨勢的背景下，新投水電機組電價一般較高，隨著水電的不斷投產，公司加權電價水平也隨之不斷上漲，毛利水平不斷提升;發(fā)改委與中電聯(lián)在不同場合分別表示今年水、電、油、氣價格將有一定程度上漲，煤電聯(lián)動可期，水電同步上調預期強烈。
二灘匯兌收益今年或重現(xiàn)可觀貢獻：截至2009 年12 月31 日，二灘水電有54995 萬美元、33290 萬歐元的外幣貸款，匯率波動將產生匯兌損益。2008 年人民幣持續(xù)升值即為二灘水電增利3.73 億元。今年隨著歐洲國家主權債務危機的泛濫，歐元貶值明顯，人民幣相對歐元升值近8%，預計可貢獻業(yè)績0.1 元/股。
去年完成過戶手續(xù)的二灘水電負債率高達90%，目前仍處于建設高峰期，資金需求壓力較大，目前公司已公告擬進行定向增發(fā)和國投電力[0.55% 資金 研報]一起向二灘增資，融資額31.2 億(假設增發(fā)價14 元左右，預計增發(fā)2.23億股)，考慮到集團對上市公司的一貫支持態(tài)度，此次定向增發(fā)集團勢必進行增持，股價安全性較高。
華能國際：業(yè)績高彈性 定增助發(fā)展
2季度單位燃料成本有所回落,業(yè)績再度進入高彈性區(qū)域。受市場煤價回落影響,2季度公司標煤單價環(huán)比回落3.7%,單位燃料成本回落3.4%。當前毛利率處于低水平,公司業(yè)績再度進入高彈性區(qū)域,我們測算電價、煤價及利用小時均變動1%的情況下,EPS將分別變動0.05、0.03和0.016元(對應2010年業(yè)績預測幅度分別為15%、9%和5%)。
方案修訂有助定增實施,發(fā)行成功將有效改善公司財務結構。修訂后的方案與前稿相比主要是增加了約4億股發(fā)行規(guī)模(較公司總股本增加約3%),其對公司業(yè)績預測基本沒有影響,但鑒于新的增發(fā)價格較目前市價折讓約11.7%,若公司此次發(fā)行獲得足額認購,測算將降低公司負僨率約4個百分點,從而有助于改善其財務結構(1季度末負債率為75.1%)。
華銀電力：上升通道清晰 延續(xù)升勢
公司主要從事電力生產、銷售，兼營電力工程施工、房地產開發(fā)及高科技項目開發(fā)等業(yè)務。今年初，公司公告獲得2.7億元淘汰落后產能中央財政獎勵。此外，公司在報告期內獲得電價清算收入7000萬元，經初步測算，2009年度公司凈利潤將扭虧為盈，從而提升了公司的投資價值。該股上升通道清晰，昨日收盤價創(chuàng)出近期的新高，有進一步走強的潛力，可關注。(金證顧問 張超)
內蒙華電：等待第三次成長高峰期
考慮到公司未來投產項目具有一定競爭優(yōu)勢，內生性增長具有延續(xù)性，且具備較大的潛在外延式擴張空間，當前估值較具有吸引力，給予"推薦"評級。(興業(yè)證券[2.20% 資金 研報] 陸鳳鳴 劉建剛)
天富熱電：SiC進入量產臨界點 LED需求爆發(fā)提升估值
基本結論、價值評估與投資建議
公司業(yè)務可分為穩(wěn)定增長、扎根新疆的主營業(yè)務和技術含量高、發(fā)展空間大的投資業(yè)務。
我們認為市場目前僅考慮了公司主營業(yè)務的增長，但卻低估了碳化硅業(yè)務的估值潛力，未充分認識到碳化硅晶片一旦量產對行業(yè)競爭態(tài)勢的影響。
主營業(yè)務中石河子地區(qū)的熱力、電力和燃氣的生產與供應未來繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，而房地產業(yè)務未來3 年將結算的幾個樓盤因為以代建高中城方式拿地，地價成本低、毛利率高，將成為主業(yè)業(yè)績釋放重要的助推力;當前股價已經反映這一點。
寶新能源：長期增長仍可期待
公司豐富的儲備項目為未來長期成長打下堅實基礎，因此我們看好公司未來的成長趨勢，維持“增持”評級。(光大證券[2.18% 資金 研報] 崔玉芹)
國電電力：資源布局日趨完善
上半年公司確立了通過資產注入實現(xiàn)資源優(yōu)化布局的方向：公司通過資產注入和資產購買兌現(xiàn)了集團承諾，并得以進入資源豐富、電力需求增速快的新疆市場，實現(xiàn)了地區(qū)和裝機布局優(yōu)化。
資源分布合理，裝機增長按規(guī)劃穩(wěn)步推進：公司火電、風電、光伏發(fā)電和水電裝機增長正按照規(guī)劃有條不紊的進行，同時對煤炭資源、化工資產和多晶硅項目也在逐步推進。
毛利率下降非持續(xù)性因素：中期主營業(yè)務毛利率同比降低5.10%，主要系大渡河部分機組投入運營發(fā)生相關費用較大、宣威電廠發(fā)電量減少、國電江蘇電力有限公司燃料費增加、國電電力朝陽發(fā)電廠機組關停所致;大部分為一次性因素或季節(jié)性因素，不具備持續(xù)性。
國投電力：融資方式合理 未來成長確定
公司的長期價值非常明顯，當前價格明顯低估。公司對可轉債轉股充滿信心，我們建議積極申購。對于公司即將發(fā)行的可轉債，我們認為收益確定，能夠高于一般的債券收益率，建議積極申購。(招商證券[1.93% 資金 研報] 彭全剛)
桂冠電力：龍灘貢獻增長 重置體現(xiàn)價值
公司核準在建項目主要為火電和風電，水電項目均處于前期開發(fā)階段，儲備項目規(guī)模有限，我們認為公司發(fā)展將依靠并購，而并購目標我們認為主要來自于大唐集團已投產裝機。龍灘水電站一期建成投產后正常蓄水位為375 米，具備年調節(jié)能力，下游各梯級電站年總發(fā)電量由213.58 億千瓦時提高至237.92 億千瓦時，增幅為11.4%。
