變壓器主業(yè)增長超預期,但投資收益大幅下滑拖累業(yè)績上半年變壓器產量4570 萬kVA,同比增長5%,變壓器收入達到25.65 億元,同比增長47.54%,高于我們原先預測的40%的增長率。主要原因是受益于電網投資加大,以及公司合肥、秦皇島變壓器產能的提升。在盈利能力方面,變壓器業(yè)務也繼續(xù)保持高毛利率水平,同比增長0.40 個百分點點。上半年,公司成功中標葛滬直流綜合改造(三滬Ⅱ回直流)工程全線28 臺換流變壓器;嶺澳核電變壓器成功試驗合格,標志著天威掌握了核電產品的制造能力;此外,變壓器產品也逐步走向國際市場。

公司業(yè)績下滑主要受新能源業(yè)務拖累,由于多晶硅及太陽能電池價格大幅下跌,兩家參股公司天威英利及新光硅業(yè)的業(yè)績下滑,造成投資收益同比下降。09 年上半年,天威英利主營收入25.52億元,凈利潤1.87 億元,貢獻投資收益4858 萬元,同比減少75.0%。新光硅業(yè)主營收入4.00 億元,凈利潤1.07 億元,貢獻投資收益3828 萬元,同比下降69.3%;二者合計貢獻投資收益下降幅度高達72.77%,貢獻每股收益僅0.07 元。

09 年變壓器業(yè)務繼續(xù)保持快速增長,光伏業(yè)務將走出低谷受益于電網投資繼續(xù)保持快速增長、特高壓電網以及智能電網的工程的啟動,未來電網建設速度有望進一步加快,我們預計未來兩年天威保變變壓器業(yè)務能夠保持35%以上增長。而光伏業(yè)務,我們預計目前正在逐步走出低谷。多晶硅價格從上半年最低的50美元/公斤已反彈至目前的70 美元/公斤,太陽能電池組件的需求有望隨著經濟的復蘇而上升,同時,國內光伏市場受政策的扶持有望啟動。公司作為國內光伏產業(yè)鏈最為完整的上市公司,盈利水平有望在下半年快速提升。與此同時,新津、樂山兩個多晶硅項目進展順利,預計均可在四季度投產,使得公司多晶硅產品盈利增長催化劑將從價格轉變?yōu)楫a量。

在薄膜電池領域,子公司天威薄膜的非晶薄膜太陽能一期工程已建成并投入使用,并于6 月25 日順利生產出第一批非晶硅單結薄膜太陽能電池組件。09 年小幅量產,預計10 年后開始貢獻利潤,產量達到50MW 左右,成為新的業(yè)績增長點。

風電業(yè)務進展順利,貢獻利潤還需等明年天威風電公司在一期廠房投入使用的基礎上,目前二期廠房也基本建成,預計7 月中旬投入使用,屆時天威風電公司將具備年產500 臺1.5MW 整機的生產能力;保定天威葉片有限公司已完成了部分生產廠房的建設,目前具備了年產200 片風電葉片的生產能力,其他主體建筑預計可于年底完工。在內蒙君達風電場項目中,天威風電獲得首批33 臺訂單。

下調 09 年業(yè)績至0.83 元,增持評級

由于光伏業(yè)務的投資收益大幅下滑,我們下調公司09 年業(yè)績,預計為0.83 元。我們判斷09 年為公司近幾年的業(yè)績低谷,但長期仍然看好公司的變壓器及新能源產業(yè),尤其是兩個3000 噸多晶硅項目投產、薄膜電池以及風電項目10 年后開始進入盈利期,成為新的盈利增長亮點,預計10 年、11 年的業(yè)績分別為1.10 元,1.48元,給予公司10 年40 倍市盈率,目標價44 元,增持評級。