公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上,特高壓業(yè)務(wù)收入增速突出: 公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.07 億元,同比增長(zhǎng)30.77%,歸母凈利潤(rùn)8.69 億元,同比增長(zhǎng)20.58%(其中四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.24 億元,同比增長(zhǎng)12.36%),EPS0.86元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~12.47 億元。同時(shí)公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元。分業(yè)務(wù)方面,公司智能變配電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備、直流輸電系統(tǒng)、智能電表、智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)、EMS 加工服務(wù)分別現(xiàn)收入38.01/17.35/15.92/12.14/8.97/3.68 億元,同比增長(zhǎng)33.40/3.39/51.72/36.71/62.67/11.56%。其中增速最為突出的特高壓直流輸電類業(yè)務(wù)增速超50%,我們預(yù)計(jì)今年該部分業(yè)務(wù)望延續(xù)良好增速。

毛利率有所下滑,期間費(fèi)用控制良好:公司2016 年綜合毛利率23.27%,同比下降4.69 個(gè)pct,主要系收入占比38.8%的智能變配電業(yè)務(wù)與收入占比14.3%的特高壓業(yè)務(wù)毛利率下滑較多所致。具體來看,公司智能變配電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備、直流輸電系統(tǒng)、智能電表、智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)、EMS加工服務(wù)各自毛利率分別為24.49/10.01/47.38/13.67/20.95/6.21%,較上年同期分別下降5.82/5.16/10.96/2.06/5.15/6.02 個(gè)pct。

我們預(yù)計(jì)在未來公司智能變配電業(yè)務(wù)望受益公司配網(wǎng)設(shè)備融資租賃模式的持續(xù)推廣(公司議價(jià)能力強(qiáng),毛利率更高)與國(guó)網(wǎng)部分產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格規(guī)則的調(diào)整(改為合理中標(biāo)價(jià)模式)促其毛利率企穩(wěn)回升,同時(shí)特高壓業(yè)務(wù)有望拓展海外市場(chǎng)使其毛利率有上升預(yù)期,因此公司總體毛利率望穩(wěn)中有升公司2016 年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.86/-1.27/-0.13 個(gè)pct。整體期間費(fèi)用率下降2.26 個(gè)pct,期間費(fèi)用控制良好。

特高壓設(shè)備交貨大年,公司特高壓在手訂單充沛望優(yōu)先受益:公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠同時(shí)生產(chǎn)特高壓最核心一次和二次設(shè)備的公司,質(zhì)地優(yōu)良,科研實(shí)力優(yōu)秀(2016 年研發(fā)完成1000 千伏交流成套保護(hù)系統(tǒng)、 ±1100 千伏直流電流互感器和分壓器等)。一次設(shè)備方面,公司換流閥產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率超3 成;二次設(shè)備方面,公司與南瑞繼?；緝煞痔馗邏褐绷骺刂票Ｗo(hù)市場(chǎng)。目前公司在手訂單充沛,根據(jù)公司公告,2015 年底至今集團(tuán)與公司累計(jì)中標(biāo)酒泉-湖南和晉北-江蘇(10.35 億)、錫盟-泰州和上海廟-廣東(11.68 億),今年分別中標(biāo)“扎魯特-青州”±800kV 特高壓直流工程”(9.48 億)、“渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程”(10.46 億)、“滇西北至廣東±800kV 直流輸電工程”(5 億),合計(jì)金額約47億元,2016 年公司已確認(rèn)15.9 億特高壓收入,根據(jù)工程進(jìn)度預(yù)計(jì)剩余訂單將在今年集中確認(rèn),為業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)提供充分保障。

海外特高壓市場(chǎng)望提供增量業(yè)績(jī):目前國(guó)網(wǎng)特高壓“四交五直”工程已經(jīng)全部啟動(dòng),“十三五”期間,后續(xù)特高壓工程分三批建設(shè)“五交八直”、“四交兩直”、“三交一直”。據(jù)我們測(cè)算僅“五交八直”特高壓建設(shè)就有望拉動(dòng)超3000 億投資,其中設(shè)備投資超1700 億。同時(shí)海外“一帶一路”將同步為特高壓提供龐大市場(chǎng),4 條國(guó)際線路已規(guī)劃并逐步落地,國(guó)家電網(wǎng)針對(duì)我國(guó)向中亞五國(guó)的電力輸出也已有部署。公司作為國(guó)內(nèi)特高壓直流設(shè)備龍頭,在巴西與巴基斯坦的直流特高壓線路中望所有斬獲。

配網(wǎng)租賃等新業(yè)務(wù)不斷推進(jìn),公司變配電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力十足:公司產(chǎn)品涵蓋電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)多個(gè)環(huán)節(jié),子公司珠海許繼的配電設(shè)備在市場(chǎng)口碑良好,據(jù)公司官網(wǎng)披露公司在變配電領(lǐng)域市占率近30%,產(chǎn)品實(shí)力過硬。目前基于電改放開增量配網(wǎng)背景與許繼集團(tuán)對(duì)上市公司的大力支持,公司借助融資租賃等新業(yè)務(wù)形式,依托“ 設(shè)備+資本”優(yōu)勢(shì),與集團(tuán)聯(lián)動(dòng)推廣配網(wǎng)融資租賃業(yè)務(wù),望全面帶動(dòng)公司產(chǎn)能釋放。同時(shí)公司配電設(shè)備業(yè)務(wù)同步受益能源局2016~2020 年1.7 萬億配網(wǎng)投資規(guī)劃利好,該部分業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力十足。

身為國(guó)網(wǎng)系電力設(shè)備廠商,國(guó)企改革預(yù)期正在升溫:中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已明確要把混合所有制改革作為國(guó)企改革重要突破口,推動(dòng)電力等領(lǐng)域改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐,國(guó)網(wǎng)亦表態(tài),計(jì)劃以抽水蓄能電站建設(shè)、增量配電投資業(yè)務(wù)放開、產(chǎn)業(yè)和金融單位等為重點(diǎn),發(fā)展混合所有制,放大國(guó)有資本功能。公司作為國(guó)網(wǎng)系電力設(shè)備廠商,相關(guān)改革預(yù)期逐步升溫。