主要業(yè)務均快速增長,期間費用和毛利率影響18Q3單季度盈利:2018H1公司電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制、電力自動化信息通信、集成及其他業(yè)務取得高增速,分別實現(xiàn)營收66.5億元(YoY+36.28%)、14.3億元(YoY+49.58%)和2.6億元(YoY+144.04%);受直流項目工程進度影響,繼保及柔性輸電業(yè)務收入下滑22.17%。Q3單季度營收同比增長34%,我們估計電網(wǎng)自動化和信通業(yè)務仍保持高增速,但繼保及直流輸電業(yè)務仍受特高壓項工程進度影響有下滑。Q3單季度毛利率和凈利率分別為28.02%和15.52%,較去年同期分別下滑0.76Pct和1.53Pcts。毛利率下滑主要受銷售結(jié)構(gòu)影響,凈利率下滑還受到期間費用率的影響;18Q3公司期間費用率較去年同期上升1.97Pcts,其中管理費用和銷售費用率分別上升1.63Pcts和2.09Pcts。

　　第三輪特高壓集中建設(shè)潮到來,直流與控保業(yè)務有望重回快速增長。拉基建穩(wěn)增長的背景下,能源局9月7日集中批復14條輸電工程,預計總投資規(guī)模在2,000億以上,預計將釋放約468億元主設(shè)備訂單。公司在常規(guī)直流閥、柔直換流閥和特高壓變電站繼電保護領(lǐng)域處于絕對領(lǐng)先地位,中標率長期保持在50%以上。2018年以來,公司在特高壓直流故障分析及協(xié)同處置、多端柔性直流控制保護等關(guān)鍵技術(shù)取得突破,將持續(xù)提升公司在特高壓領(lǐng)域的技術(shù)實力和綜合競爭力。此次核準的7條直流線路有望給公司新增特高壓直流訂單56億,加上此前中標的張北柔直工程25億元和昆柳龍±800kV三端柔直工程10.3億元訂單,公司直流與控保業(yè)務有望重回快速增長,將進一步夯實公司未來的業(yè)績增長。

　　能源碎片化與電網(wǎng)智能化趨勢利好公司成長性:能源碎片化趨勢下,對配網(wǎng)穩(wěn)定性提出要求,公司在配網(wǎng)自動化方面處于龍頭地位,在國網(wǎng)前三批30個配電自動化試點工程中,承擔了17個大中型城市試點建設(shè)。此外,電網(wǎng)智能化對實時監(jiān)控和分析系統(tǒng)狀態(tài)的能力提出要求,是公司信息通信業(yè)務高增長的主要驅(qū)動因素。18年H1及Q3電網(wǎng)自動化業(yè)務和信通業(yè)務的高增速也印證了這一趨勢。

　　研發(fā)費用持續(xù)高投入,行業(yè)領(lǐng)先地位進一步鞏固:公司前三季度研發(fā)支出9.36億元,費用投入占比達5.5%,保持在較高水平。18年以來,公司先后突破特高壓直流故障分析及協(xié)同處置、多端柔性直流控制保護、智能配電監(jiān)控終端、新型“三跨”視頻監(jiān)控裝置、通用型量子VPN和加密卡等關(guān)鍵技術(shù),若未來IGBT、智能制造等新規(guī)劃業(yè)務進展順利,電網(wǎng)安全龍頭地位將進一步鞏固。

　　投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價21.00元。我們預計公司2018年-2020年的收入增速分別為18.7%、20.7%、21.9%,凈利潤增速分別為20.8%、21.3%、27.5%。維持公司買入-A的投資評級,6個月目標價為21.00元。